复盘锂矿两轮出清周期对比，面前走到哪了？

本轮锂矿出清周期或已开启

若以第一个Bald hill停产方法算作上轮出清周期的信号，总共这个词上轮出清周期为2019年8月至2020年10月，捏续约15个月。本轮周期若以2024年1月5日第一个Finniss澳矿停产算作信号，其他著明澳矿Greenbushes和MtCattlin均公告反应过对产量大略销量有调养的诡计。同期部分A股锂矿公司已连续两季度报表出现亏空，本轮锂矿出清周期或已开启。

两轮出清不同之处一：本轮停产/减产前锂精矿价钱与现款资本的比值显赫更高

若上轮周期以矿山停产/减产前一季度看，Bald hill、Altura、Cattlin锂精矿价钱与现款资本的比值为1.37倍、0.91倍、1.18倍；本轮greenbushes、Finniss、Cattlin锂精矿价钱与现款资本的比值为12.4倍、1.57倍、1.20倍，较上轮显赫擢升。上一轮中的Bald hill和Altura均为收歇后的被迫停产，本轮矿山停产/减产策略更为主动，一方面矿企的现款及等价物较上一轮更为充裕；另一方面下流冶真金不怕火端的精矿库存处于高位，如天都锂业清楚2023年锂精矿库存为40.9万吨，远高于2019年的23.5万吨和2020年的18.7万吨。更主动的减产以及更充裕的账面现款可能使本轮出清周期时辰较上轮更为漫长。

两轮出清不同之处二：上一轮出清阶段需求预期更为苍劲

复盘2019年10月赣锋锂业股价运转启动，2019年欧洲严苛碳排放计谋、特斯拉工场落户上海等事件都提振市集关于改日几年新动力汽车高速增长的预期。现时新动力车渗入率已处于较高水平，笔据中国汽车流畅协会数据，2024年4月上半月我国新动力乘用车零卖渗入率初次谗谄50%。但跟着改日储能端以及固态电板等新范畴施行仍有望提振需求念念象空间。

两轮出清不同之处三：本轮锂价底部相沿较上一轮抬升

区别于上轮周期碳酸锂底部价钱跌至3.8万元/吨，本轮周期新增非洲矿山以及云母提锂等较高资本供给，角落资本出现显赫抬升。同期由于矿山品位下降、外洋通胀等身分，锂矿资本也随之上升。由于本轮矿企更倾向于提前的主动性减产挺价，因而供给开释可能不足预期，本轮碳酸锂价钱底部也有望高于资本弧线测算的7-8万元/吨区间。

两轮出清不同之处四：本轮存货跌价损失对功绩影响更大

一方面本轮周期部分公司相较上轮周期锂盐和锂精矿期末库存量有所上升，另一方面则由于原料精矿价钱以及锂盐价钱有更大的下落幅度：本轮周期锂精矿价钱（5%，CIF）从2023年1月至2024年2月下滑5650好意思元/吨，高于上轮周期2019年1月至2020年10月下滑315好意思元/吨；本轮碳酸锂价钱从2023年1月至2024年1月下滑41.39万元/吨，高于上轮周期2019年1月至2020年10月下滑3.95万元/吨。

投资漠视：商量到 2024 岁首于今几大著明澳矿出现停产、减产同期行业头部企业出现了单季的报表亏空，咱们合计本轮行业出清或已运转。同期本轮停产/减产前价钱/现款资本的比值高于上一轮、矿企账面现款更为充裕，这意味着企业更倾向于提前的主动性减产挺价，这会导致出清周期愈加漫长，碳酸锂价钱底部也有望高于资本弧线测算的 7-8 万元/吨区间。

若按算术平均看，截止 2024 年 4 月 30 日，总共这个词锂矿板块 PB（LF）为 2.38，处于 2019 年以来 7.8%分位值，板块正步入底部区间，或稳妥慢慢增配的策略。咱们漠视关爱资本弧线左侧同期具有量增逻辑的方向：盐湖股份、永兴材料、中矿资源、西藏矿业、赣锋锂业、天都锂业等。

正文

1、 上一轮出清阶段复盘

复盘上一轮锂周期，矿山的收歇关停是股价催化的主要动能之一。2019 年 8 月，Alita（Bald hill 方法）晓示由于锂辉石精矿选矿资本过高，磋议亏空，导致该公司资不抵债，参预收歇重组要领；2019 年 11 月 1 日，mineral resource 公告，对 Wodgina 锂方法进行宝贵和爱戴。因此 2019 年 10 月 24 日到 2020 年 2 月 25 日历间，电板级碳酸锂价钱从 5.95 万元/吨下滑至 4.90 万元/吨。下滑幅度 17.6%，赣锋锂业股价从 21.35 元高潮至 60.49 元，高潮幅度 183.3%，天都锂业股价从 25.75 元高潮至 38.15 元，高潮幅度 48.2%。

访佛的，2020 年 10 月 27 日，笔据澳洲收歇处治公司 Korda Mentha 的公告，澳洲锂精矿分娩企业 Altura 公司已参预收歇处治，Altura 公司参预收歇处治象征着从 2019 年下半年运转的锂精矿供应出清仍在延续。在此之后，受益于国表里新动力车计谋的股东以及需求向好，锂价亦从底部运转回升，开启新一轮周期高潮：2020 年 10 月 30 日至 2021 年 8 月 31 日历间，碳酸锂价钱从 4.1 万 元/吨高潮至 11.31 万元/吨，高潮幅度 176%，在此技能赣锋锂业、天都锂业、中矿资源以及永兴材料等代表性的锂矿股股价涨幅分散达到 262%、588%、251%、509%。由此可见，若以第一个 Bald hill 停产方法算作上轮出清周期的信号，总共这个词上轮出清周期为 2019 年 8 月至 2020 年 10 月，捏续约 15 个月。在此技能股价虽有波动但合座仍为高潮趋势。以赣锋锂业为例，总共这个词 15 月出清周期股价仍高潮 162.3%。(2019 年 8 月 1 日-2020 年 10 月 30 日）

2、 两轮出清周期异同

2.1 本轮出清以 Finniss 停产为开启信号，部分公司报表已出现连续 2 季度亏空

若以第一个 Finniss 澳矿停产算作信号，本轮出清周期或已开启。此外其他著明澳矿 Greenbushes 和 MtCattlin 均公告反应过对产量大略销量有调养的诡计：部分 A 股锂矿公司一经出现连续 2 季度报表单季亏空，一方面由于锂盐价钱和锂精矿价钱下行变成的存货跌价损失，另一方面由于高价锂精矿库存与终局锂盐价钱存在错配导致的冶真金不怕火厂亏空。

2.2 上轮行业出清与本轮异同比拟 2.2.1 交流之处：股价高潮催化均源流于需求向好的预期和供应端扰动从近两轮出清周期中股价的进展不错发现，股价高潮催化均源流于需求向好的预期和供应端扰动。

从上轮周期看，除了供给端前述的部分锂矿停产以外，需求端有国表里重磅计谋支捏新动力车产业发展，为改日需求的高速增长大开了念念象空间：特斯拉在2019 岁首在上海投资建树超等工场，并于同庚底完毕首批 Model3 委用；2019 年 12 月欧委会出台重磅计谋《欧盟绿色契约》；2020 年 5 月欧盟商量将电动车纳入绿色经济复苏诡计；2020 年 10 月国务院常务会议通过《新动力汽车产业发展诡计》，这些计谋出台后的一段时辰内均对 WIND 锂矿指数（代表锂矿板块股价）有正向带动作用。

访佛的本轮出清周期中股价的催化也源流于供给端的扰动和需求端的复苏，供给端如 2024 年 1 月运转领先停产的 Finniss 矿山以及年后对宜春地区环保的担忧等。需求端呈现复苏的态势，市集存在后续对应的补库预期，碳酸锂现货价钱也出现了反弹：截止 2024 年 5 月 4 日，电板级碳酸锂价钱 12.05 万元/吨，较岁首高潮 19%。中国汽车工业协会发布 2024 年 3 月数据，中国 2024 年 3 月份新动力汽车产量 86.30 万辆，环比+86.2%，同比+28.1%。2024 年 3 月国内新动力汽车产量渗入率达到 34.2%，环比+3.35pct。

2.2.2 不同之处一：本轮停产/减产前锂精矿价钱与现款资本的比值高于上一轮

上轮出清周期中，个股期权2019 年三季度以来澳洲矿山的“出清”的信号按捺，锂价捏续下降加之新冠疫情影响，呈现昭彰的底部特征。西澳主要矿山 Altura、Baldhill 均堕入收歇停产的状态；Wodgina 参预爱戴宝贵状态；MtCattlin2020年晓示减产诡计。

若上轮周期以矿山停产/减产前一季度看，Bald hill 2019Q2 锂精矿价钱与现款资本的比值为1.37倍；Altura 2020Q3 锂精矿价钱与现款资本的比值为0.91倍；Cattlin 2019Q3 锂精矿价钱与现款资本的比值为 1.18 倍。

本轮周期一样以矿山停产/减产前一季度看，Greenbushes 2023Q4 锂精矿价钱与现款资本的比值为 12.4 倍；Finniss 2023Q4 锂精矿价钱与现款资本（Q4未清楚，按照 Q3 现款资本测算）的比值为 1.57 倍；Cattlin 2023Q4 锂精矿价钱与现款资本（Q4 未清楚，按照 Q3 现款资本测算）的比值为 1.20 倍。

上一轮出清周期中，Bald hill 以及 Altura 均为收歇后的被迫停产：Bald hill场地公司 Alita resource 有 4000 万澳元债务于 2019 年 8 月 29 日到期，而截止 2019 年 Q2，公司账面现款仅 2005.2 万澳元；Altura 截止 2020 年 Q2 账面现款为 230.8 万澳元，而公司有息债务达到 2.85 亿澳元，若按照 15%利率测算，单季度利息用度 1069 万澳元，一样具有偿还压力。Cattlin 矿山穿越 2 轮周期均作念出减产策略，减产前精矿价钱与现款资本比值均为 1.2 倍隔壁。

因而咱们合计本轮矿山停产/减产策略更为主动，一方面矿企的现款及等价物较上一轮更为充裕；另一方面下流冶真金不怕火端的精矿库存处于高位，以天都锂业为例，其 2023 年报清楚的锂精矿库存为 40.9 万吨，远高于 2019 年的 23.5 万吨和 2020 年的 18.7 万吨。更主动的减产以及更充裕的账面现款可能使本轮出清周期时辰较上轮更为漫长。

2.2.3 不同之处二：上一轮出清阶段需求预期更为苍劲 复盘 2019 年 10 月赣锋锂业股价运转启动，2019 年欧洲严苛碳排放计谋、特斯拉工场落户上海等事件都提振市集关于改日几年新动力汽车高速增长的预期。而现时新动力车渗入率已处于较高水平，笔据中国汽车流畅协会数据，2024年 4 月上半月我国新动力乘用车零卖渗入率初次谗谄 50%。笔据乘联会数据，2021 年-2023 年国内电动车插混占比分散为 14%、19%、23%，2024 年 1 月-3月上升至 28%。笔据乘联会布告长崔东树的不雅点，瞻望电动车的电板装车需求增长捏续慢于整车总量增长。

跟着锂价下行，储能端以及固态电板等新范畴的施行仍有望进一步提振需求念念象空间。笔据张兴等《中德用户侧储能发展近况及经济性对比》测算，当储能方法单元容量投资从 1800 元/kWh 降至 1400 元/kWh 时，里面收益率（IRR）将从 8.8%升至 15.5%，储能经济性擢升。笔据 ICC 鑫椤资讯不全都统计，2024年 3 月储能行业内共发布了储能系统/EPC 中标方法 43 个，其中储能系统中标方法 17 个，储能 EPC 方法 26 个。中标共计范畴 4.1GW/11.2GWh（不包含处于中标候选东谈主阶段的方法），功率范畴同比增长 383.6%，容量范畴同比高潮286.8%；招标方法共计范畴 5.3GW/16.2GWh，功率范畴同比增长 97.6%，容量范畴同比增长 178%。

此外半固态电板国里面分企业一经完成装车，外洋也在捏续股东全固态电板。金属锂具有高表面比容量（3860 mAh/g，比石墨负极高 10 倍）、低电势（-3.040 V vs 规范氢电极）和低密度（0.59 g/cm³），被合计是理念念的高能量密度锂电板负极材料。笔据雅宝投资者公告，固态电板的单度电耗锂量将较现存锂电板体系翻倍。笔据 EVTank 瞻望，到 2030 年大家固态电板的出货量将达到614.1GWh，较之前预测显赫上调。

2.2.4 不同之处三：本轮锂价底部相沿较上一轮抬升

区别于上轮周期碳酸锂底部价钱跌至 3.8 万元/吨，由于本轮周期新增非洲矿山以及云母提锂等相对较高资本供给，角落资本出现显赫抬升。同期由于矿山品位下滑、外洋通胀等身分，锂矿资本也随之上升。以 cattlin 矿山两轮周期，以减产前一年维度看，2023Q1-Q3 FOB 现款资本（Q4 未清楚）1033$/t、830$/t、636$/t，显赫高于 2019Q1-Q4FOB 现款资本 454$/t、337$/t、387$/t、406$/t。

瞻望 2024 年后锂行业或转向弥散。笔据咱们 2024 年 1 月 11 日发布的《以猪为鉴，再看锂矿板块反弹契机——碳酸锂产业链扣问敷陈之六》中的测算，2024年锂盐的需求 125.9 万吨，供给 140.1 万吨，需求量约占 90%，则对应碳酸锂价钱底部可能在资本弧线近 90%分位线位置，约 7.56 万元/吨，由于本轮矿企更倾向于提前的主动性减产挺价，因而供给开释可能不足预期，本轮碳酸锂价钱底部也有望高于资本弧线测算的 7-8 万元/吨区间。

2.2.5 不同之处四：本轮存货跌价损失影响更大

除了盐湖提锂磋议公司外，本轮锂矿公司存货跌价损失较上一轮显赫加多：

本轮周期存货跌价损失对净利润影响更大一方面因为本轮周期部分公司相较上轮周期锂盐和锂精矿期末的库存量均有所上升，如天都锂业、盛新锂能、盐湖股份、雅化集团等。另一方面则由于原料精矿价钱以及锂盐价钱有更大的下落幅度：笔据百川数据，上轮周期锂精矿价钱（5%，CIF）从 2019 年 1 月的 700 好意思元/吨下滑至 2020年 10 月的 385 好意思元/吨；本轮周期锂精矿价钱（5%，CIF）从 2023 年 1 月的6550 好意思元/吨下滑至 2024 年 2 月的 900 好意思元/吨。上轮周期碳酸锂价钱也从 2019年 1 月的 7.95 万元/吨下滑至 2020 年 10 月的 4 万元/吨；本轮周期碳酸锂价钱从 2023 年 1 月的 51.19 万元/吨下滑至 2024 年 1 月的 9.8 万元/吨。

3、 投资漠视

若按算术平均看，总共这个词锂矿板块 PB（LF）处于 2019 年以来 7.8%分位值，处于较低位置，其中 5 家锂矿公司的 PB（LF）处于 2019 年以来 1%以内的分位值，分散是：盛新锂能、天都锂业、天华新能、赣锋锂业、融捷股份。

商量到 2024 岁首于今几大著明澳矿出现停产、减产同期行业头部企业出现了单季的报表亏空，咱们合计本轮行业一经运转出清。同期本轮停产/减产前价钱/现款资本的比值高于上一轮，这意味着企业更倾向于提前的主动性减产挺价，这会导致出清周期愈加漫长，底部价钱有望高于资本弧线测算的 7-8 万元/吨底部区间，板块正步入底部区间，或稳妥慢慢增配的策略。

咱们漠视关爱资本弧线左侧同期具有量增逻辑的方向：盐湖股份、永兴材料、中矿资源、西藏矿业、赣锋锂业、天都锂业等。

本文主要不雅点来自光大证券王招华（执业文凭编号：S0930515050001）、马俊（执业文凭编号：S0930523070008）5月9日发布的敷陈《复盘锂矿两轮出清周期对比，板块或可慢慢增配 ——碳酸锂产业链扣问敷陈之七》

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